當前速訊：2023年關于主板注冊制首批新股發行上市的分析 主板首批發行審核效率高于雙創

1. 平均超募三成，估值定價理性

主板注冊制首批新股成功上市，注冊制改革全面落地

(相關資料圖)

2023年4月10日，滬深交易所首批注冊制主板企業上市，標志著股票發行注冊制改革 全面落地，是中國資本市場改革發展進程中的又一個重要里程碑。

主板首批發行審核效率高于雙創

首批注冊制主板企業于2023年3月4日受理，4月10日上市，“受理-發行”平均 周期為36天，較首批存量改革的創業板效率更高；“問詢-過會”所需周期更是 僅占了首批科創板新股的四分之一。 具體來看，首批注冊制主板“受理-問詢”平均5天，“問詢-過會”平均16天，“過會-注 冊生效”平均僅3天，“注冊生效-發行”平均12天。

主板首批募資超200億，平均單只募資額領先

新股發行數量來看，首批注冊制主板新股數（10只）少于科創板（25只）、注冊制創業板 （18只），但主板募資總額212億元，高于創業板（201億元），不及科創板（370億元）。 單只新股平均募資額來看，首批注冊制主板（21.21億元）顯著領先首批科創板（14.81億元）、創 業板（11.15億元）。

主板首批八成超募，超募比例相對較低

首批詢價的10只主板注冊制新股超募區間為[-38%，189%]，平均超募比例為 34%，其中有8只新股超募。 對比今年3月以來同期雙創板塊，其平均超募比例為104%，超募區間為[-2%， 355%]，首批10只主板注冊制新股超募比例相對較低。

首批十只新股來自八個行業，以傳統行業居多

板塊間對比來看，首批注冊制主板10個標的共涉及8個申萬一級行業，包括商貿零售、建筑 裝飾、醫藥生物等，行業分布較為分散；首批注冊制創業板與之相似，18只標的涉及13個 行業；而首批科創板則相對集中，25只標的僅涉及6個行業，主要為機械設備、電子等。 具體來看，主板各行業新股數、募資情況： 基礎化工、機械設備行業分別發行2只新股，新股發行數領先； 煤炭行業僅陜西能源1只主板新股發行，募資72.00億元，居各行業、單只新股募資規模首位。

估值趨于分化，均值低于雙創首批

首批主板注冊制首發PE打破“23倍”市盈率，估值分化，平均低于科創板、創業板首批。 估值區間來看，10只主板新股的首發估值在[20.21, 90.63]倍（21年扣非后攤薄市盈率口徑，下同） 之間，估值差異化顯著，均值為38倍，相比原先核準下不高于23倍的市盈率提升了65.22%。 與行業PE相比，首批主板新股發行PE平均偏離行業111%，其中有8只新股發行PE超過行業。 與首批雙創板塊新股對比來看，主板首發PE均值不及雙創板塊，但谷值為三板塊最高，且首發PE 峰值高于首批注冊制創業板。

估值高于行業，但普遍低于可比公司

首批新股估值整體高于行業PE，但普遍低于可比公司平均PE。 主板新股更偏向于傳統行業，所屬行業PE偏低。首批詢價的10只主板注冊制中有6只行業PE 不超過20倍，其中柏誠股份發行時所屬的建筑安裝業PE僅9.26倍。 與同行業可比公司相比，首批詢價的主板注冊制新股估值普遍偏低，僅陜西能源、南礦集團2 只新股發行PE超過可比公司均值（21年扣非后攤薄市盈率口徑，下同）。整體來看，10只主 板注冊制新股首發PE相較于可比公司平均折價15.73%，折價/溢價區間為[-80.79%， 83.28%]。

2. 網下詢價積極，配售比例提升

機構投資者打新熱度高，個人及一般法人企業參與度不及預期

首批注冊制主板網下平均初詢家數、產品數分別為728家、8629個，參與積極性超過同 期雙創板塊。 機構投資者：平均378家、8278個產品參與主板網下詢價，高于雙創板塊均值。 個人及一般法人投資者：參與主板打新的個人、一般法人賬戶平均為350個，低于主板核 準制時期。

主板新股入圍率高于雙創，個人與一般法人投資者明顯偏低

首批注冊制主板網下投資者入圍率平均可達 91%，但機構與個人/一般法人投資者入圍 率分化明顯。 機構投資者來看，首批注冊制主板的入圍率 區間為[75%,97%]；平均入圍率92%，高于 雙創板塊均值。 其中，期貨公司、一般機構投資者、證 券公司入圍率相對較高。 個人及一般法人投資者平均入圍率36%，最 低僅19%，峰值為52%，顯著低于機構。

注冊制主板頂格申購資金規模、申購飽和度位于三大板塊中游

網下頂格申購資金規模來看，主板注冊制新股平均需要4.81億元，低于科創板（6.96億 元），高于創業板（4.13億元）。 首批注冊制主板半數頂格申購所需資金低于5億元，同期科創板、創業板該比例分別為37.5%、 66.7%。 申購飽和度來看，首批注冊制主板網下申購飽和度均值為75%、谷值為51%，僅次于創 業板；飽和度峰值高達98%，領銜三板塊。

注冊制主板網下配售比例低于雙創，但較核準制顯著提升

首批注冊制主板新股平均網下申購倍數高達6887倍，顯著高于同期科創板（2590倍）、 創業板（2902倍）。 主板網下配售比例均值相對較低，平均僅0.0071%，低于同期科創板（0.0240%）、創 業板（0.0170%），但顯著高于核準制時期的0.0014%。 首批注冊制主板網下A、B類投資者配售比例： A類（優配對象）配售比例均值為0.0076%，B類（非優配對象）為0.0061%。

主板注冊制首批棄購比例低于同期雙創板塊

首批注冊制主板網上棄購比例較低，平均為1.1709%，低于同期科創板（6.2649%）、 創業板（3.4540%）。 網下棄購方面，10只注冊制主板中有4只存在網下棄購，平均棄購比例（0.0101%），低 于創業板（0.0042%）。

3. 盈利質量較高，業績穩健增長

業績規模偏大，高于雙創板塊

首批主板注冊制新股業績規模較大，經營較為穩健。首批詢價的10只主板注冊制新股2019-2021年營收區間為[2.67，1128.16]億元，中值分別達 11.63億元、11.62億元、19.17億元，經營業績穩健；歸母凈利潤區間為[0.40，18.23]億元， 中值分別達0.82億元、1.23億元、1.67億元，逐年穩步上升。 對比2023年1-3月的雙創板塊新股（以發行日口徑），主板注冊制新股營收及歸母凈利潤規 模均領先雙創板塊。

營收、歸母凈利潤復合增速較高

營收復合增速不及科創板，但歸母凈利潤增速差異較小。首批主板注冊制新股2019-2021年營收、歸母凈利潤復合增速區間分別為[10.02%, 73.78%] 、 [-12.46%, 112.88%]，中位值分別為27.73%、 36.69%，低于科創板，但高于創業板，整 體業績增速較高。

毛利率不及雙創，ROE穩步上升

毛利率小幅下滑且低于雙創，但ROE逐年穩步上升。 主板注冊制新股毛利率不及雙創板塊。2019-2021年，首批詢價的主板注冊制新股毛利率中 值分別為34.60%、33.72%、30.12%，小幅下滑。注冊制主板新股更偏向于傳統行業，一定 程度上拉低了平均毛利率水平。ROE穩步上升且高于科創板。2019-2021年，首批詢價的主板注冊制新股ROE中值分別為 14.30%、15.10% 、20.45%，呈上升趨勢，且高于同期科創板新股ROE中值。

4. 首日表現亮眼，首批收益可觀

上市首日無一破發，平均收盤漲幅接近翻倍

首批首日漲幅亮眼。分別以首日均價、收盤價計，首批的10只主板注冊制新股上市首日漲 幅 區 間 分 別 為 [43.57%，175.98%] 、 [47.92% ， 221.55%] ， 平 均 上 漲 85.48% 、 96.52%，無一破發。 其中，陜西能源先后較開盤價上漲30%和60%，觸發第2次臨時停牌；除常青科技外，其余8只新 股開盤后均觸發了1次臨停。 對比注冊制下科創板首批、創業板首批以及同期雙創板塊新股上市首日漲幅，兩個口徑下， 首批主板注冊制新股漲幅均高于同期雙創板塊，但不及雙創板塊注冊制首批。

上市首日換手率均超60%，僅次于科創板首批

首批的10只主板注冊制新股上市首日換手率均超過60%，區間為[61.63%，77.10%]， 平均換手率為67.16%。 橫向對比來看，注冊制下，上市首日首批主板新股平均換手率僅次于科創板首批，領 先創業板首批及同期雙創新股。

以首日收盤價計，A類合計絕對收益105.06萬元

假設100%入圍，以首日開盤價、收盤價、均價計，首批主板注冊制新股上市首日的A類投 資者頂格申購絕對收益合計分別為59.98萬元、105.06萬元、93.65萬元，B類投資者合計 絕對收益分別為44.84萬元、77.66萬元、70.50萬元。

“量”和“價”共同影響絕對收益

注冊制首批上市10家新股中，首發估值、首發絕對價格相對較低的標的首日收盤溢價率相 對領先；同時，中電港、中信金屬、陜西能源的首發募資規模較大，取得相對較高的獲配 資金規模?！傲俊焙汀皟r”的共同推動下，上述3只新股網下頂格申購絕對收益靠前。 值得注意的是，海森藥業網上棄購比例3.16%，為首批注冊制主板棄購率最高標的，一定 程度上反應投資者情緒，其上市首日溢價率也排在末位，相應地絕對收益相對靠后。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

關鍵詞：