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上市公司退市在A股早已不稀奇，但連帶著可轉債一起退市卻是個新鮮事。5月22日，*ST搜特因股價連續20個交易日低于1元，觸及退市指標，公司股票及其可轉債被終止上市，搜特轉債或成為首只因正股退市而強制退市的可轉債。此外，*ST藍盾也因觸及退市指標被終止上市，其可轉債已進入退市整理期，引發投資者對可轉債信用風險的擔憂。

可轉債兼具債券和股票雙重屬性，自誕生以來頗受市場歡迎。一個廣為流傳的說法是，可轉債“下有保底，上不封頂”，即上漲時有“股性”加油，下跌時有“債性”托底，投資者“進可攻退可守”，幾乎穩賺不賠。在可轉債30多年發展中，此前一直未出現因正股退市而退市的情況，也未發生過實質性違約事件。

隨著搜特轉債等的退市，零違約歷史或將被打破，可轉債信用風險浮出水面。雖說可轉債退市后，依然可以執行贖回和回售等條款，但由于大多數上市公司是因經營不善導致退市，財務狀況并不樂觀，資不抵債、拿不出錢進行贖回的可能性較大。而如果啟動破產重整，公司發行的可轉債劃歸為普通債權，清償順序相對靠后，剛性兌付亦存在很大不確定性。

接連2只可轉債退市，投資者驀然發現，“長期穩定的羊毛”不穩定了。事實上，可轉債退市并非完全出乎意料，早已在相關規則中埋下了“伏筆”。根據交易所上市規則，上市公司股票被終止上市的，其發行的可轉債及其他衍生品種應當終止上市。過去A股退市難、退市少，成就了可轉債30多年零退市、零違約的“神話”。隨著全面注冊制改革的持續推進，市場優勝劣汰加快，常態化退市機制正在形成，以上市股為錨的可轉債也跟著出清，違約風險隨之上升。退市，或將成為可轉債市場新常態。

市場在發展，生態在改變，投資者沒有理由一成不變，是時候重塑對可轉債的認知了。投資者要改變“閉眼買債”的路徑依賴，學會優擇品種，規避風險。在選擇債券時，要理性評估正股基本面、成長性、估值水平以及發債公司償債能力等，防范債券退市、違約風險；在取舍標的時，應遠離正股業績表現不佳、估值較低、退市風險較高的標的，而選擇正股經營效益良好、估值合理且隨市場下跌估值出現壓縮的標的。并密切關注可轉債市場風格變化，及時調整配置比例和結構，學會在市場波動中“游泳”。

監管也應當跟上形勢變化。目前關于可轉債的退市處理還有不少空白和盲點，監管部門應盡快打齊補丁，給予市場明確預期。比如，可進一步明確可轉債在退市后是否仍存在交易可能、是否還擁有轉股功能等。同時，應加強對可轉債的風險防控，強化發行前的信用評級，對于信用資質較弱的公司，可考慮提高擔保資產與回售條款等相關要求，適當提升準入門檻，以更好保護投資者利益。

全面注冊制下，證券市場將迎來全方位、根本性的變化。過去一些“無腦買入”“跟風買入”的簡單套路行不通了，一些規則制度上的短板不能視而不見了。各市場參與主體還需順時應勢，調整包括可轉債在內的投資方法，完善配套制度，提升風險意識，共促A股市場健康穩定發展。 （作者：李華林 來源：經濟日報）

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