聚膠股份(301283)：全球業務布局順利推進 新工廠轉固致短期盈利承壓

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4月24日晚，公司發布2022年年報及2023年一季報，22年公司實現營業收入13.51億元，同比增長28.18%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.87億元，同比增長59.37%；擬向全體股東每10股派發現金紅利5元。

23年一季度營業收入3.85億元，同比增長24.10%；歸母凈利潤1523萬元，同比增長24.65%；扣非后歸母凈利潤1102萬元，同比下降3.91%。

海外業務快速擴張，業績大幅增長

22年公司業績同比大幅增長，主要系公司加速拓展海外市場，22年公司實現海外收入6.51億元，同比增長62.20%，占當期營業收入48.19%；海外高端市場的拓展也拉動了公司毛利率的提升，公司綜合毛利率同比增長了2.06pct至15.67%。23年海運費下降及海外業務拓展有望進一步提振盈利。

波蘭基地投產但尚未盈利，一季報業績低于預期22年Q4與23年Q1公司單季度營收持續增長，而歸母凈利潤較22年Q3卻有明顯下滑，公司三費費用雖有提升但并未造成過于沉重的負擔，我們認為盈利不及預期主要系波蘭基地投產轉固，前期生產運行費用成本較高、生產設備開始折舊而新產線初期利用率較低提升所致。公司波蘭工廠于2022年11月正式投產，當年公司在建工程轉固1.65億元。隨著波蘭工廠操作培訓、客戶認證等工作穩步推進，波蘭工廠產量及盈利能力有望較快改善。

渠道壁壘明顯，全球布局順利推進

公司成立十年堅持創新，產品質優客廣，已進入寶潔、日本大王、維達、尤妮佳等下游十大頭部客戶的供應鏈。22年公司全球步伐取得突破，廣州12萬噸新工廠也于2022年10月動工建設并計劃于24年春投產，并考慮適時在墨西哥投建北美生產基地，產能的高速增長有望加速公司國產替代進程。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2023-25年收入分別為17/24/31億元（23-24年預測前值為18/22億元），對應增速分別為28%/39%/30%，歸母凈利潤分別為1.4/2.6/3.9億元（23-24年前值為1.9/2.9億元），對應增速62%/86%/49%，EPS分別為1.76/3.27/4.87億元。鑒于公司渠道壁壘深厚、積極擴產且國產替代空間廣闊，并參考可比公司估值，我們給予公司23年30倍PE，給予公司目標價52.8元，維持“增持”評級。

風險提示：在建項目推進不及預期，市場開拓不及預期，海外布局風險

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