新消息丨中信證券：展望下半年預期差將逐漸收窄，將形成新的投資動能

文丨劉海博 紀敏 付宸碩 華鵬偉 李越

(資料圖)

在科技領域人工智能高潮迭起和出行消費創下高峰的2023年上半年，制造產業呈現出顯著的強預期和弱現實之差，局部漸進弱復蘇為上半年制造業主題，而眾多不利因素則有望在下半年得到緩解。盡管整體存在預期差，但局部亮點充足，主要受益于技術迭代、AI賦能、周期向好等方面，且2022年及2023年一季度制造產業不乏業績大超預期的上市公司。展望下半年，預期差將逐漸收窄，一方面是市場的較高預期回落，更主要的是制造產業景氣度的實際回升，一致預期重構后下半年將形成新的投資動能，業績穩健及向好的行業及個股將率先受益。

▍從制造產業整體來看，局部漸進弱復蘇為上半年制造業主題。

制造產業2023年上半年最為顯著的特征即為較強的復蘇預期下收獲了低于預期的復蘇現實，宏觀層面的預期差十分顯著，一季度末制造業庫存的回升并非補庫周期來臨，更主要是由于預期差導致庫存積累所致。今年預期差主要原因包括：一、國內中游制造業本身處于本輪訂單周期的下行期或底部，自身存在較強的復蘇阻力；二、外需處于下行周期，尤其是歐美等發達國家經濟已經或者即將進入實質性衰退；三、宏觀刺激政策弱于首輪疫情期間，由于首輪疫情極大的不確定性和逆周期性，當時宏觀政策刺激力度大于今年；四、季節性等因素所致，今年春節較早，且春節前疫情感染多發，導致一季度有效開工不足，且“兩會”后部分政策迎來續接換檔。

▍分行業來看：整體弱復蘇，局部亮點充足。

家電受益于消費復蘇整體恢復最為顯著，白電業績顯著回暖，廚電仍有顯著增量，黑電投影技術變革加劇，小家電疫后復蘇較多，下半年更新需求提振；軍工行業整體筑底企穩，在軍費提升等支持下逐漸轉為“基本面驅動”，業績持續性更值得關注，軍用通信、戰場感知、導彈及航空發動機產業鏈較為強勁；電新行業關注細分市場及技術進步，光伏技術顯著升級，風電裝機復蘇明確，電網投資及需求較好，充電樁快速放量；機械行業傳統賽道靜待需求復蘇，但船舶制造行業有望出現一輪小周期，新興賽道表現較為亮眼，包括激光、機器人(行情300024,診股)等，機器人持續受益于AIGC，有望打開新的成長空間。

▍預期差逐漸收窄，一致預期重構后下半年在復蘇加速下有望形成新的投資動能。

上半年盡管有局部行業超出預期，但制造產業整體復蘇緩慢。通過對前瞻景氣度，信貸水平及匯率的判斷，預測下半年中游制造業將加速復蘇，內需有望接替出口形成新的動力，短期補庫存的局面有望不再出現，庫存水平將持續去化，直至全面高景氣復蘇。下半年我國上中下游產業在復蘇加速下，市場一致預期也將重新構建，從而形成新的投資主線。業績較為穩定且持續向好的板塊及個股將率先收益，但業績披露期之前的“空窗”階段，制造產業也不乏AI、中特估等主題相關的行情演繹，集中在黑電、電網、機器人、航空航天、船舶等領域。

▍風險因素：

家電：原材料成本大幅波動；地產銷售復蘇低于預期；海外需求不及預期等。

軍工：軍隊武器裝備建設節奏低于預期；軍民融合政策支持低于預期；軍工領域國企改革進度慢于預期；集成電路技術迭代創新慢于預期；原材料成本上升風險。

電新：新增光伏裝機不及預期；硅料投產速度不及預期；新增風電裝機不及預期；電力系統投資不及預期；儲能、充電樁等推廣速度不及預期等。機械：通用制造業復蘇低于預期；下游板塊景氣度不及預期；周期類設備周期發展不及預期；核心零部件受制進口的風險。

制造：歐美經濟衰退導致海外需求收縮超預期；俄烏沖突局勢加劇影響全球供應鏈；地緣政治風險影響供應鏈安全等。

▍投資策略：

產業層面：上半年制造業弱復蘇，宏觀層面預期差顯著，短期補庫存后全年有望持續去庫存，同時伴隨制造業加速復蘇。一是推薦預期差消減后業績增長推動的板塊，集中在白電、軍用通信、風電、叉車等板塊；二是弱復蘇下增長較為亮眼的板塊，集中在航空發動機、電力裝備、充電樁、激光、船舶等領域。

行業層面：家電受益于消費復蘇回暖明顯，下半年有望延續；軍工在軍費提升促進下投資主線也轉為“基本面驅動”，業績增長持續性成為核心考量；電新主推細分市場的拓展和技術進步的迭代，風光儲及電力投資穩步向好，充電樁等新興領域快速發展；機械靜待傳統賽道向好，機器人+AI、激光、數碼印花等新興賽道打開新空間。

個股層面：建議關注上述趨勢推動下的代表性龍頭及受益標的。

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