大成基金劉旭：價值投資是有限理性的無限積累 今日熱議

今年3月，由大成基金劉旭管理的大成高新技術產業奪得晨星2023年度股票型提名基金，全市場僅2只股票型基金獲得本項提名。

在此之前，大成高新技術產業已經在2019年與2022年兩度包攬了權威性基金獎項“大滿貫”，分別為（三）五年期開放式股票型持續優勝金?；?、金基金?股票型基金（三）五年期獎及（三）五年持續回報股票型明星基金。

(資料圖)

大成基金大成高新技術產業是劉旭任職以來管理的第一只基金，一路走來，作品與匠人彼此見證亦相互成就。波瀾起伏的2022年，劉旭對經濟、產業、價值投資的思考產生了進一步深化，得與失、危與機，都在年報中一一體現。

看向2023，大成基金劉旭認為復蘇已經是共識，但是力度仍然存在不確定性。存量競爭中，行業過往的安全邊際可能不復存在，產業進步與迭代目不暇接，這一切都對基金管理人提出了更高的要求。

以下為大成基金劉旭大成高新技術產業2022年年報全文。

感謝持有人又一年的陪伴！

2022年，基金凈值出現了回撤，但基金規模較年初有所增長，說明今年有更多持有人給予了我們信任。我相信這份信任很大程度上來自于持有人過去多年對本基金的持續跟蹤與觀察，才敢于在此時做出選擇。因此我更有義務，在這份年報中闡明2022年的得失，并對未來進行有限理性之內的展望，供持有人參考。

價值投資：有限理性，無限積累

2022年滬深300下跌21.63%，萬得全A指數下跌18.66%，由于內部地產風險持續暴露和外部突發性事件影響，幾乎所有指數普跌，A股除了能源類(新、舊能源)，其他幾乎所有板塊均出現較大幅度回調。

反思2022年的回撤，我認為其產生的原因主要是本人對部分制造業的商業模式和競爭力的理解有待加深。在復雜的商業世界中做好立足于企業長期價值的投資并不容易，本人也并非不努力，但知識的積累更需耐心與時間。

2022年也并非一無所獲，經過持續反思，在基于企業價值去做投資的路上也拾取了更多。

價值兩個字有科學的意味，談價值需要理性(即便是有限理性)，因為要涉及對現值的判斷。價值投資的進步，是對價值的判斷能力的進步，是有限理性不斷積累的過程，即對事物發展規律共性與事物個性不斷深入理解的過程——這就是2022年本管理人的主要收獲。

這種論述的抽象，是從每一天針對行業與企業具象的思考中得來，比如那些習以為常的掛在每個投資者嘴邊的詞匯——治理結構、基本功、標準化管理等等——通過一個個案例更加深刻的體會到了這些詞匯在現實商業世界中的內涵。

2022年，本人對商業的理解進一步加深，盡管這種加深付出了代價。2022年像過去每一年一樣，年底的自己比年初的自己更加聰明了一點，更接近了理性，進一步提高了基金產品的長期可持續發展力。但需要指明的，理性的提高不一定會反映在即期回報上，甚至會在某段時間內是高回報的敵人。

2023：入海和煉心

2023年經濟復蘇已經成為共識，但復蘇力度存在不確定性，三年疫情反復，外部環境也不容樂觀，很多傳統行業的爭奪會陷入存量競爭中，這對我們投研能力提出了很高要求，要不斷推敲企業的競爭力，過往的安全邊際很可能不復存在。

另一方面，中國產業進步與迭代速度飛快，工程類創新目不暇接，如何驅動我們的研究效率跟上產業的發展，也是我們團隊要面臨的挑戰。保持好奇心與開放的心態、接受新事物與新階段，同時也保持耐心做好篩選，是管理人的內心修煉。

做投資快八年時間，如何壓制住在應試教育階段深入骨髓的思考方式，如何克服深藏人性中的傲慢與偏見，努力學會本能的去客觀耐心的看待事物的發展，我一直在路上。

最后，再次感謝持有人一直以來無聲的鼓勵與支持！

大成高新技術產業基金經理

大成基金劉旭

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