宋雪濤：TMT行業擁擠度高于90%

權益

【資料圖】

4月第3周，Wind全A的風險溢價處于略低于【中性】水平（中位數下0.2倍標準差，45%分位）。滬深300和上證50的風險溢價分別下降至49%和59%分位、中盤股（中證500）的風險溢價維持在21%分位。金融、周期、成長、消費的風險溢價為48%、52%、57%、45%分位。

4月第3周，除大盤和中盤價值外擁擠度均小幅下降。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為79%、56%、82%、39%、73%、62%歷史分位。

4月第3周，30個一級行業的平均擁擠度下降至54%分位。當前擁擠度最高的為通信、傳媒和計算機，交易擁擠的風險并未釋放。房地產、汽車和綜合的擁擠度最低。

債券

4月第3周，央行凈投放1780億元，流動性溢價重新上升至61%分位。市場對未來流動性收緊的預期下降至59%分位，期限價差維持15%分位，久期策略性價比不高；信用溢價下降38%分位，信用下沉的策略性價比也進一步收斂。

利率債和信用債的短期交易擁擠度均下降至62%分位，情緒逐漸降溫至中性?？赊D債的短期交易擁擠度上升至56%分位，情緒改善至中性上方。

商品

能源品：4月第3周，布油下跌5.63%至81.75美元/桶。原油的交易擁擠度上升至43%分位，交易情緒上逐漸回歸中性。美國石油總儲備下降0.13%，其中戰略儲備下降0.43%。

基本金屬：4月第3周金屬價格漲跌不一，與油價同向，銅價下降2.69%；但滬鋁和滬鎳分別上漲1.04%和0.34%。銅油比維持在中性位置，銅金比處在中性下方，銅在工業屬性上定價中性，在金融屬性上定價中性偏便宜。

貴金屬：倫敦金現貨價格下跌1.03%。COMEX黃金的非商業持倉擁擠度下降至70%分位的水平，投機情緒偏積極?，F貨黃金ETF周均持倉量小幅下降0.68%，黃金的短期交易擁擠度下降至91%.

匯率

4月第3周，美元指數小幅上漲0.14%，收于101.72。部分銀行破產帶來的流動性沖擊大的方向還在緩解，但仍有小波折，在岸美元流動性溢價回升至38%，離岸美元流動性溢價下降至71%，前期在岸與離岸金融條件的巨大差異逐漸彌合，對美元的支撐減弱。

離岸人民幣匯率上升0.35%至6.893，中美實際利差維持50%分位，人民幣賠率處在中性位置。

海外

4月第3周，10Y美債名義利率上升5bps至3.57%水平，10Y美債實際利率上升7bps至1.29%，10年期盈虧平衡通脹預期下降2bps至2.28%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度擴大至60bp，10年-3個月利差倒掛幅度縮窄至157bp。名義利率的倒掛主要是因為通脹預期期限結構上的倒掛，實際利率的倒掛對經濟的影響更加直接。目前美國金融部門衰退，但實體部門仍有韌性，有較大可能不出現衰退。（詳見?《從美債期限結構看衰退的新視角》?，2023年4月12日）

4月第3周，美股三大指數均小幅下降。納斯達克下跌0.42%，標普500下跌0.1%，道瓊斯下跌0.23%。納斯達克，道瓊斯和標普500風險溢價分別上升至35%，30%和54%分位。美國信用溢價小幅下降至45%分位，投機級信用溢價小幅上升至43%分位，投資級信用溢價小幅下跌至47%分位。信用溢價處于中性下方，說明銀行風險對信用市場沒有出現明顯的沖擊。

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