福耀玻璃(600660)2023年一季報點評：23Q1經營韌性體現 高附加值產品比例提升 全球觀熱點

(資料圖)

公司發布2023 年一季報，23Q1 實現營收70.52 億元，同比+7.7%，高附加值產品占比持續提升；剔除匯兌損益后的利潤總額為12.33 億元，同比+2.6%，環比+21.0%，Q1 業績好于我們預期；2022 年海運費、能源成本和純堿成本均對公司經營有顯著影響，我們預計2023 年將大幅緩解。展望中長期，我們看好汽車玻璃ASP 不斷提升的趨勢下，公司作為行業頭部企業將持續受益。我們維持公司2023/24/25 年EPS 預測2.11/2.61/3.00 元，公司過去3 年PE 中樞為20x，維持公司2023 年20xPE 的目標估值，維持目標價42元，維持“買入”評級。

23Q1 收入表現好于行業，經營韌性體現。23Q1 實現營收70.52 億元（國內海外比例54.2%：45.8%），同比+7.7%，其中汽車玻璃收入62.77 億元（同比+4.42%），國內、海外同比分別+3.01%/+6.13%，好于行業平均（23Q1 國內汽車產量同比-4.3%）；實現歸母凈利潤9.15 億元，同比+5.0%。23Q1 利潤總額11.14 億元，剔除匯兌損益（-1.19 億元）后的利潤總額為12.33 億元，同比+2.6%，環比+21.0%，Q1 業績好于我們預期；2022 年海運費、能源成本和純堿成本均對公司經營有顯著影響，我們預計2023 年將大幅緩解。

產品結構持續優化，產能利用率短期拖累毛利率。23Q1 公司ASP 同比+10.4%，高附加值產品占比為52.5%（同比+9.9pcts），HUD、天幕、攝像頭玻璃、雙層側玻23Q1 收入占比分別為4.9%、6.3%、8.5%、5.6%。23Q1 公司毛利率為33.2%，同比-2.6pcts，環比+0.35pct，毛利率同比下降主要系23Q1 純堿和能源價格同比上漲、產能利用率有所下滑、薪酬占比有所提升，環比提升主要系22Q4 對22Q1-Q3 天然氣成本的回補。費用率方面，23Q1 公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為4.8%、7.7%、4.3%、0.4%，同比+0.3pct/+0.1pct/+0.1pct/-2.3pcts，環比-0.3pct/持平/-0.4pct/+0.7pct，費用率相對穩健。

汽車玻璃推陳出新帶動ASP 提升，龍頭企業持續受益。根據我們對易車網汽車配置的統計，2022 年國內在售車型單天窗、雙天窗、全景天窗、全景玻璃車頂滲透率分別為26.3%、7.3%、36.3%、8.3%，相較于2021 年分別-3.9pcts、+1.0pct、-0.1pct、+3.1pcts。出于年輕化、科技感、降低車重帶來續航里程增加等需求，新能源車型對于汽車玻璃創新產品搭載訴求更高，我們預計2025/2035年全玻璃車頂滲透率有望達到25%/50%，為汽車玻璃行業貢獻增量將達到236/390 億元。此外，隨著HUD 裝載率的提升（2023 年1 月為9.01%，相較2022 年提升1.82pcts），對應的前窗玻璃價值量有望增長；天幕玻璃衍生出的鍍膜、調光等需求預計也將進一步提升汽車玻璃ASP。公司作為全球汽車玻璃龍頭企業，下游客戶廣泛覆蓋蔚小理等新勢力、傳統車企，有望充分享受汽車玻璃市場空間的擴容。

產能擴持續推進，有望助推市占率提升。公司汽車玻璃生產基地布局完善，覆蓋國內主要汽車零部件產業集中區域以及美國、俄羅斯等海外市場。根據公司2022年業績會，公司將在2023 年繼續完善海外產能布局，包括美國生產基地汽車玻璃、浮法玻璃產線建設，國內方面，福清大天窗和平起式鋼化玻璃等新能源方向相關的產能建設也將繼續推進。公司新一輪產能擴張正在穩定推進，我們看好公司全球化進程和市占率的穩定提升。

風險因素：汽車行業景氣度下行；公司產品研發進度不及預期；公司新產品和新客戶擴展不及預期。

盈利預測、估值與評級：公司未來有望充分受益于行業擴容、海外業務增長提供增量：一方面，天幕玻璃、智能化趨勢使得汽車玻璃量價齊升，預計將推動行業　　規模持續向上，公司作為行業龍頭料將持續受益；另一方面，我們預計公司在維持國內高市占率的同時，海外份額將伴隨產能擴張不斷提升。我們維持公司2023/24/25 年EPS 預測2.11/2.61/3.00 元，公司過去3 年PE 中樞為20x，維持公司2023 年20xPE 的目標估值，維持目標價42 元，維持“買入”評級。

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