焦點快報!業績符合預期，盈利有望穩步提升

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萬馬股份(002276)

投資要點

事件：2022年，公司實現營收146.8億元，同比增長 14.9%；實現歸母凈利潤4.1億元，同比增長 51.4%；扣非歸母凈利潤 3.3億元，同比增長 40.2%。其中四季度公司實現營收 36.8億元，同比增長 6.3%；實現歸母凈利潤 0.7億元，同比下降 9.5%；扣非歸母凈利潤 0.2 億元，同比下降 70%。

盈利恢復向上，費用管控良好。2022年公司毛利率為 13.5%，同比增長 0.6pp；凈利率為 2.8%，同比增長 0.7pp，利潤率恢復向上，產品結構改善+原材料自制成效凸顯。費用端，公司銷售/管理/財務費用率分別為 4.3%/6.4%/0.3%，同比+0.05pp/+0.2pp/-0.3pp，費用率管控得當。公司研發費用率為 4.2%，同比增長0.5pp，報告期內繼續加大研發投入，加強核心產品競爭力。

線纜業務穩步增長，多品類全覆蓋。公司線纜產品可分為專用線纜、工業線纜、特種線纜和通信線纜，品類豐富。2022 年公司電力電纜板塊營收 85 億元，同比增長 10.3%，產品銷售量 10.4萬噸，同比增長 3.4%。其中工業線纜 2022年通過庫卡機器人本體線纜的耐久測試，打破國內機器人線纜進口替代的局勢；特種電子電纜子公司實現凈利潤 0.9 億元，同比增長 33.8%，系報告期內收入增加且合并越南公司所致。此外，公司通信線纜產品結構已實現同軸電纜向安防數據電纜轉型，2022 年實現收入 10.6 億元，同比增長 22.4%，毛利率為16.8%，同比增長1.6pp。

高分子材料+充電樁齊頭并進，打開增長空間。2022 年公司高分子材料實現收入 46.5億元，同比增長 23.6%，毛利率為 15.4%，同比增長 2.6pp，伴隨高壓、超高壓產品占比提升，盈利能力恢復向上。2022年公司湖州智能工廠建成投產，同期啟動“萬馬萬華下游一體化”項目，預計萬華項目滿產后新增產能 60萬噸，此外公司 2 萬噸超高壓二期基地全線貫通進入試生產，為后續強勁發展提供充足保障。此外，公司充電樁業務已經實現從 7kW 到 480kW 功率產品覆蓋。公司充電服務業務保持穩定，某些自營場站的充電時長超過日均 6 小時，充電使用率達到行業領先水平。2022 年萬馬新能源充電設備對外銷售發出同比增長39.1%，未來伴隨公司售樁規模的不斷擴大，代運營等服務有望進一步提升。

盈利預測與投資建議。預計公司 2023-2025 年營收分別為 165.9 億元、187.4億元、221.5億元，未來三年歸母凈利潤同比增速分別為 47.9%/29.1%/40.6%。公司高壓領域具備絕對領先優勢，伴隨產能釋放，量利有望逐步提升，維持“持有”評級。

風險提示：線纜下游需求不及預期的風險；新建項目進度不及預期的風險；宏觀經濟形勢波動的風險；匯率波動影響產品出口收入的風險

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