海信家電(000921):Q1業績超預期,治理精進盈利彈性兌現

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事件2023年4月15日海信家電發布2023年第一季度業績預告。

23Q1公司預計實現歸母凈利潤5.33-6.25億元,同比增長100-135％;扣非凈利潤4.28-5.30億元,同比增長130％-185％。

簡評收入預判:內銷快速恢復,外銷表現回暖受防疫放開及消費復蘇等因素帶動,公司全品類內銷預計實現較好增長。其中空調因安裝屬性較重引致前期積壓需求較多,有望釋放顯著的恢復彈性,預計央空及家空Q1均將實現雙位數以上增長,冰洗與三電內銷預計實現個位數左右增長。

外銷端在去年同期基數影響下預計實現回暖,其中冰洗降幅預計收窄,空調銷售有望逐月改善。

利潤分析:原材料紅利+結構改善,盈利大幅增長23Q1公司利潤端實現翻倍以上增長,我們認為主因:①去年同期受原材料成本及疫情、俄烏沖突影響下的需求低迷,整體利潤基數較低;②公司繼續落實高端化與差異化競爭路線,近期渠道、產品結構改善明顯,價格帶整體上浮;③原材料成本較同期有所下降,疊加公司持續優化供應鏈管理體系,毛利率實現增長。

投資建議:海信家電產品矩陣覆蓋全面,各增長曲線前景明朗,尤其是中央空調和新能源汽車熱管理業務潛力突出。公司此前因為公司治理層面處于估值的折價,股權激勵的推出意味著公司治理進入新的階段,有望帶來估值的修復和后續的業績持續增長。我們預計2023-2025年公司營業收入分別為820/897/977億,增速分別為10.65％、9.54％、8.92％;歸母凈利潤分別為19.00/23.38/27.67億元,增速分別為34.54％、23.07％、18.37％,對應PE為12.6X、10.3X、8.7X,維持"買入"評級。

風險提示:1)宏觀經濟增長不及預期:家電產品屬于耐用消費品,與居民收入預期息息相關。若宏觀經濟增長放緩,或對公司產品銷售形成較大影響。

2)市場競爭加劇:弱市場環境下,行業競爭更為激烈,公司存在份額丟失及低價競爭拖累盈利的風險。

3)原材料價格波動風險:公司原材料成本占比較高,企業盈利對原材料價格波動敏感性較高。家電企業成本結構中大宗原材料占營業成本的比重超過85％,若大宗價格再度上漲,公司盈利能力將會減弱。

4)房地產市場波動風險:公司主營業務與地產市場關聯度較高,2022年以來住宅竣工和銷售增速下滑,精裝房規模減少。若房地產市場持續低迷,公司未來收入增長或降檔5)三電業務整合不及預期:海外環境近年不確定性加劇。日本三電負債率最高的時候為88％,三電業務整合進度延緩將影響公司業績預期,難以實現扭虧。

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