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中金發布研究報告稱，維持金山軟件(03888)“跑贏行業”評級，收入及盈利預測不變，目標價43港元。公司2023年一季度收入同比增長6%至19.7億元，基本符合該行預期;營業利潤同比下滑8%至4.60億元，基本符合該行預期。具體分業務看，公司期內手游存量承壓，端游表現亮眼;辦公業務則于今年4月進行會員體系重構，同時重點發力AI。

游戲業務方面，一季度收入9.18億元，同比下滑6%，主要由于：1)上年同期高基數;2)存量手游(《劍俠世界3》和《劍網1：歸來》)隨著生命周期衰減流水貢獻有所下降，其中部分被端游《劍網3》收益高增所抵消。當季，《劍網3》與國產武俠動畫《畫江湖之不良人》跨界聯動，帶動新增用戶數和日活躍用戶數同比增長;同時公司圍繞該經典IP打造國風主題街，并榮登2023年央視元宵晚會，曝光量達3.32億次。該行預計游戲業務二季度收入將同比增長10%至10.0億元，主要由《劍網3》的強勁表現拉動;規模效應下，該行預計二季度游戲業務運營利潤率亦將環比改善。展望下半年，管理層披露此前已拿到版號的二次元手游《塵白禁區》及《彼界》有望分別于今年7月和8月推出。

辦公業務方面，一季度收入10.5億元，同比增長21%，主要得益于個人及機構訂閱業務穩健增長。個人業務方面，公司于2023年4月重構會員體系并持續優化云協作等跨端場景下的用戶體驗，驅動用戶數量增長：截至2023年3月，公司主要辦公產品月活用戶數同比/環比增長3%/3%至5.89億;截至2022年12月31日，辦公業務累計付費用戶數同比增長18%至2,997萬人。機構訂閱方面，公司持續推進數字辦公解決方案升級，并受益于政企端云一體化和協作辦公場景升級。公司通過和大語言模型公司的合作積極推進WPS AI應用落地，5月16日，WPS AI自首次亮相輕文檔后，已將大模型能力嵌入表格、文字、演示、PDF四大組件，該行預計相關商業化產品有望于下半年落地。

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