先導智能：國內外鋰電擴產周期開啟 增持評級

2018年營收高增長，綜合毛利率略降，2019Q1業績增長符合預期：公司2018年實現營業收入38.9億元，同比增加78.7%;實現歸母凈利潤7.42億元，同比增加38.1%。綜合毛利率39.1%，相較于去年同期略有下降。

2019Q1預告歸母利潤增速區間0~30%，符合市場預期。經營性現金流為負主要系報告期客戶收款以承兌匯票方式結算較多所致，且經營性現金流第三、四季度已轉正。

珠海銀隆訂單全部確認收入，負面影響消除。子公司泰坦新動力(310328)本年度集中確認珠海銀隆訂單，業績大幅增長，導致公司計提2018年度超額業績獎勵1.38億元，若剔除該項非經常性損益，公司實現歸母凈利潤8.21億元，同比增長59.8%。該筆訂單目前已經全部支付，但占用了公司現金流，目前仍有9.55億元商業承兌匯票尚未兌付，導致公司增加了短期和長期借款，財務費用有所增加。我們認為，在珠海銀隆的影響消除后，2019年公司業績將不再受超額業績獎勵影響，同時商業承兌匯票也將在今年兌付，屆時將顯著改善公司現金流狀況。

新能源汽車產銷兩旺，開啟新一輪鋰電池擴產周期。2018年新能源汽車銷量125.6萬輛，同比增長61.7%。2019年以來，寧德時代已陸續和廣汽、東風、吉利、本田、北汽成立了合資公司或簽訂了供貨協議，另外在德國的生產基地計劃擬擴張至100GWh。比亞迪(002594)的在建產能高達70GWh;孚能科技在建產能約40GWh;外國電池廠商也在加速國內布局。我們認為，電池龍頭大幅擴產將帶動設備需求，同時需關注本土設備企業跟隨下游巨頭揚帆出海的新機遇。

研發投入加大，鋰電、光伏、3C多點發力。2018年公司新增多個研發項目，包括精密激光智能裝備、動力鋰電池疊片機及光伏領域疊瓦一體焊接機等。

截至2018年底，多個項目已日趨成熟。公司新增3C智能檢測設備業務，主要是消費電子總裝、檢測設備。我們認為，公司對下游行業需求變化十分敏感，業績增長點多樣，具備持續高增長的潛力。

發行10億元可轉債，募集資金解決公司痛點。公司公告發行可轉債，總額不超過10億元，用于鋰電、光伏設備擴產，建設研究院和補充流動資金。

我們認為，募投項目均旨在解決公司現階段發展的核心問題，對公司的短期和長期發展均有重大幫助。

維持“增持”評級。公司深耕鋰電、光伏等高成長行業。既有國內新能源汽車銷量高速增長帶動電池龍頭大幅擴產，又有跟隨下游巨頭揚帆出海的新機遇，設備龍頭將持續受益于下游擴產。預計公司2019-2021年凈利潤分別為11.9、16.1、20.6億元，對應PE分別為27.4、20.1、15.8倍。

風險提示：新能源車補貼政策退坡導致新能源車需求下降、電池行業出現突破性新技術導致在研項目失去價值的風險。

關鍵詞： 先導智能 鋰電擴產